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下海螺水泥及水泥股的投资逻辑(附股)

最近看了些水泥行业的资料,并且水泥行业也很好理解,本周来学习下海螺水泥及水泥股的投资逻辑。其实我一直觉得水泥这…

最近看了些水泥行业的资料,并且水泥行业也很好理解,本周来学习下海螺水泥及水泥股的投资逻辑。其实我一直觉得水泥这种行业应该是一个比较苦逼的行业,直到我看完海螺水泥的年报后才发现和我想的不太一样。

水泥行业的逻辑大概是这样的:

上游,包括电力、煤炭和原材料(石灰石、黏土和石膏),上游行业产能比较分散,且受环保政策的影响。

中游,包括水泥熟料厂和水泥成品厂,但是水泥产品有一个非常显著的特点是受限于运输半径,所以具有非常强的地域属性,所以行业市场集中度也不高,海螺水泥虽然是国内龙头企业,市占率也就15%-16%。

下游,主要是房地产和基建,同样也是受政策和大环境影响比较严重。

看完产业链的逻辑,我们不难发现水泥这个行业其实是一个周期性行业,行业的格局其实就是供需的格局,下游基建和房地产的需求旺盛利好水泥产业,下游需求受阻,则会反作用于水泥产业,导致水泥价格下降。

上游成本这一块,煤炭的价格也会影响水泥产品的成本,煤炭的价格也受供需格局的影响,以海螺水泥为例,2018年和2019年,成本的一半以上都是煤炭和电力。

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煤炭价格的下降有利于水泥企业成本的下降,提高产品的利润水平。所以,对于投资者而言,我们可以跟踪“水泥价格”和“煤炭价格”这种指标来大概预测企业利润水平是向好还是更差。

水泥产品固有的特征是不易保存,所以一般销售半径比较区域化,这在财报上一般体现为存货的金额比较小,等下可以验证下。另外,水泥行业是一个非常重资产的行业,所以我们需要关注企业的产能,具体则是固定资产、在建工程和产能利用率这些指标。

2019年海螺水泥的年报已经公布了,官方的数据是营业收入增长22.30%,归母净利润增长12.67% ,收入的增长幅度比净利润增长大,是因为海螺水泥有一块基本不赚钱,毛利率0.16%的贸易业务,就是帮别人卖水泥,属于增收不增利,这块业务要把它剔出去看才能看出海螺主营业务的实际盈利水平。

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剔除贸易业务的影响,主营业务收入增长率大概在11.29%,所以其实净利润的增长是不低于营业收入的增长的,这里也是一个比较重要的分析逻辑,需要理解企业的业务模式再去看财务数据,要不确实很容易得出错误的结论。海螺水泥剔除贸易业务的净利率水平非常高,我计算的结果是差不多31%的水平,所以这是我前文说的,本来以为水泥行业是个苦逼的行业,没想到这么赚钱!

收入按产品分类,目前主要还是水泥产品贡献大部分的收入,从业务角度来看,海螺水泥也是比较聚焦主营业务的,四大产品水泥、熟料、骨料和混凝土基本都是处于产业链的不同阶次。

我们前文说了,水泥行业受供需格局的影响,下游基建和房地产很难想象还有爆发式的增长,所以增长上值得谨慎思考,我按照海螺的产品拆分了一下这四款产品,发现其中骨料的业务毛利率奇高,达到70%,并且骨料这一块业务目前收入占比不是很大,未来增长可期!

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骨料业务是一个万亿级的市场,但是目前骨料行业市场格局也是相当的分散,所以随着市场竞争,淘汰落后产能,行业龙头应该还是比较收益的!

增长逻辑上,总的来看,我认为有三个角度是值得思考的,第一是主业水泥行业的并购整合;第二是骨料业务的拓展,可以理解为新产品的开发;第三则是装配式建筑的拓展,这个行业也是一个万亿级别的行业,算是新业务的拓展。

海螺水泥最后究竟能做成什么样,我们可以关注产品收入结构的变化。

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回到财报上,资产结构上,占比较大的就是固定资产和货币资金,主要看固定资产,货币资金不展开了,固定资产其实一定程度上代表着企业现有产能,在建工程代表企业的未来产能,在建工程的投入和固定资产相比,有点小巫见大巫了,所以海螺并没有去大规模新增产能了,这个行业已经是一个增长相对比较稳定的行业。

再看存货,存货占比的金额就更小了,上文也说了,因为水泥产品比较难保存,所以一般不会多生产很多,而是有需求才有生产。那么,我们就可以结合企业现有产能、存货和产能利用率去推算企业的收入增长。

具体逻辑是这样:产能代表企业可以总共生产出来多少货,产能利用率代表实际生产出来了多少货,又因为生产出来的存货一般都会卖掉,所以我们根据存货余额和营业成本的金额大致推算出产销率,所以收入的金额=产能*产能利用率*产销率*单价。这也是判断企业增长可以跟踪的数据。

如果把存货结构拆分开来看,一半以上还是原材料,且海螺水泥的年报也提示存货在一年以内就会用掉!

水泥行业是一个周期行业,在学习新能源那篇文章的时候提到过,像天齐锂业这种周期性公司,公司股价和碳酸锂的走势是比较一致的

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对于水泥行业,我也找了一张水泥价格走势的图,对比海螺水泥股价走势,期间是2013年8月到现在,你可以仔细对比下,80%-90%情况下这两者的走势是一致的,剩下的则是受股市大环境的影响。

比如在2015年水泥价格其实是在下跌的,但是海螺水泥的股价是上涨的,因为那时候处于大牛市行情,海螺水泥跟随股市大环境上涨。

所以投资的逻辑大概可以总结为,在水泥行业处于上行周期的时候进行投资,也就是水泥价格上行的时候进行投资。水泥价格的启动其实也是依赖于下游基建需求的上升,也就是基建的启动。对于喜欢逆向抄底,觉得越低越买的童鞋,我认为这有可能会被埋,因为很可能遇到股价和周期的戴维斯双击!

好了,那本周的学习就到这了,感谢您的阅读!

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作者: 星辰财经

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