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博览研究员将详述上折A跌B涨原理所在

在此前《分级基金上折怎么赚钱?(附即将上折名单)》一文中,博览研究员指出了上折前后投资者操作获取超额收益的两种…

在此前《分级基金上折怎么赚钱?(附即将上折名单)》一文中,博览研究员指出了上折前后投资者操作获取超额收益的两种途径,但由于篇幅限制,博览研究员没有深刻揭示其中的原理所在。在本文中,博览研究员将详述上折A跌B涨的原理所在。

上周一(3月23日),创业板大涨3.61%,富国创业当日即触发上折。分级A和分级B走势符合我们的预期,创业板A于周一下跌3.63%,创业板B涨停。全周创业板A下跌11%,创业板B上涨26%。

那么问题来了,为何上折会造成A跌B涨的现象?

总的来说,我们认为分级B触发上折的超额并非来自于所谓“上折期权”。分级B上折收益的主要来源是分级A价格下跌导致的跷跷板效应。上折增加了分级A的供给,减少了分级B的规模进而降低配对转换退出的需求,导致供大于需的关系被打破,使得原先大幅高估的分级A价格暴跌撬动分级B的价格上涨。

具体分析如下:

牛市上折持有B、收益主要来自A下跌“跷跷板”效应

市场有一部分观点认为分级B触发上折的收益来自分级B的隐含期权,这是一个伪命题。

在此前关于A份额的文章中博览研究员曾强调,分级A触发下折的主要收益来源于份额缩减部分,因折溢价带来的隐含期权。在上折的过程中,分级B的净值归1,多余部分按净值兑换成母基金,这个过程中没有额外收入,故不存在所谓的期权价值,详见下图:

我们认为,本轮牛市分级B上折收益的主要来源是分级A价格的下跌导致的跷跷板效应。

以富国创业为例,年初受套利资金影响,创业板B规模骤增,份额在三天内从12亿猛增至近30亿。市场无法消化如此大规模的分级B,B端投资者选择执行配对转换退出。通过买入分级A,合并赎回的方式,一方面赚取母基金折价的利润,另一方面缓慢减少创业板B的份额。

由于分级A主要为机构投资者,卖盘意愿较弱;反观买盘主要为执行配对转换退出的分级B投资者,刚需买入A导致对分级A需求旺盛,供需失衡推动分级A价格持续上涨。到3月20日,隐含收益率已经达到5.6%,低于分级A平均隐含收益率约45个BP,价格被严重高估。

上周分级A价格暴跌的根源是上述供大于需的关系被打破,分级A的隐含收益率逐渐回归甚至超过市场平均水平。假设母基金净值为1.5时发生上折(实际为1.5110)1份分级B投资者将获得1份母基金,如果选择全部拆分卖出,最多可以增加50%的分级A供给;

如果选择直接赎回,将缩小分级B一半的规模,进而大大减少配对转换退出对于分级A的需求。此外,目前富国创业的规模已经低于年前水平,创业板B也接近供需平衡,母基金由折价变成溢价,市场短期内无配对转换退出的需求。

两大要素决定上折买B能否赚钱!

综合上述分析,我们认为分级B上折有没有额外收益的关键取决于:

(1)分级A隐含收益率是否显著低于市场平均水平。

(2)分级A的供大于需的关系是否被打破。

如果同时满足以上两点,分级B上折就可以带来超额收益。即使3月26日创业板指数大跌,创业板B依旧被A端撬动,涨停收盘,牛气冲天。

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作者: 星辰财经

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