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煤炭行业中的区域性龙头股盘江股份(附股)

近期大富翁对煤炭等周期股进行复盘时,发现煤炭行业中的一只区域性龙头股——盘江股份,在当前时点具备一定的阶段性配…

近期大富翁对煤炭等周期股进行复盘时,发现煤炭行业中的一只区域性龙头股——盘江股份,在当前时点具备一定的阶段性配置价值。

这只个股属于煤炭行业,煤炭这个周期性行业我一般很少投资,因为我觉得赛道不行。但是有时候其中有些个股在某些时间点,会出现一些阶段性的配置机会,例如这只国内西南地区的区域性龙头股,盘江股份。

从该股目前的估值情况来看,在今年以来,该股的市盈率PE一直保持在8~10倍左右,市净率PB基本上保持在1~1.4倍左右,整体上处于估值的历史低位,并且低估值的持续时间较长。

从该股的基本面来看,在2017年后,盘江股份的业绩得到大幅改善并且同时保持稳健,此外新建产能的未来投产预期也为公司提供了强劲的内生增长驱动力。而且随着西南地区煤炭供需格局的持续改善,盘江未来增长潜力较为乐观。

所以相较于稳健业绩和增长预期,盘江目前从估值来看,存在较大的估值折价,并且周期性底部的环比改善还没有得到市场重新定价,所以在下半年预期会存在较强的估值修复。

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今天,大富翁就对该股的基本面来做一个基本面跟踪梳理:

01

盘江股份

该股属于贵州重点国有煤企,控股股东为贵州省国资委。该股在国内的煤炭行业中,属于“西南地区煤炭龙头”,其主营业务“炼焦煤生产”是公司的主要营收来源,近年受益于煤炭行业的供给侧改革,业绩不断实现修复并且平稳释放。

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因为该股地处西南地区,远离北方煤市场,而西南地区的煤价相对北方市场来说,要相对独立并且有易涨难跌的特点。而且从需求上面来看:随着西南GDP领涨全国,大数据产业及大型钢铁项目落地西南,区域内需求潜力十足;从供给方面来看:目前贵州去产能力度加大,小产能加速出清集中度提升收紧供给,利好龙头煤企。而盘江作为区域煤炭龙头将在西南供需改善环境中率先受益。并且未来盘江在业绩增长方面存在三方面的强劲驱动力:

①2020年公司进入产能快速扩张期,技改项目、新建煤矿等内生增量与煤炭资产并购重组的外生扩张结合,或将使公司在未来三年实现产能翻倍;

②西南经济领涨全国,电力及冶金用煤需求释放,行业去产能力度加大,供改深化收紧区域煤炭供给,“供紧需旺”格局利好公司业绩增长;

③贵州国改持续发力,以盘江集团为平台对省内煤炭资产进行横向整合,为公司带来进一步的优质资产注入预期。另一方面,公司积极回馈股东,稳定高分红凸显长期投资价值,当前估值处于历史低位,相较稳健业绩和增长潜力大幅折价,存在估值修复预期。

02

财务分析

从该股的发展历史来看,2012年是该股上一轮产能扩张高点,当年原煤产量为1355万吨,而2019年公司产能为为753万吨。在2012年之后,随着煤炭行业景气度下降,盘江的经营业绩曾受到明显的冲击:

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2012-2015年公司经历了三年的调整期,在期间内公司通过加强成本管控、剥离落后产能等方式,期间费用率从2013年的21%下降至2015年的15%,并且在之后持续得到改善,在2019年下降至11%左右,极大地优化了成本结构。

2016年后,由于受益于煤炭供给侧改革,煤炭行业景气度回升,煤价的大幅上涨使得行业盈利实现修复,同期公司的产量在2017年开始进入新一轮的上升通道,盈利大幅改善,总营收及归母净利润均进入平稳增长期。到2019年,盘江的营收为64.6亿元,同比增长6%。归母净利润为11亿元,同比增长15%。

总体来看,“煤炭业务”对于公司的营收及毛利贡献稳定保持在90%以上,是公司的主要营收来源。其中,在公司的煤炭产品中,“精煤”是最主要的盈利来源:在2019年公司65亿元的营收中,精煤贡献50亿元,占比达78%。在23亿元的毛利中,精煤的贡献占17亿元,占比达74%。

此外,在2020年一季度,公司实现营收14亿元左右,同比下降17%。并且归母净利润为1.3亿元,同比下降55%。受到疫情冲击的影响,市场需求低迷导致煤价下行,在短期内对公司的业绩影响较大。但是由于春节前周边电厂煤炭储存低位,疫情期间多数企业电煤告急,并且贵州省对公司提出电煤保供的要求,所以一季度公司产销量均有明显提升,分别为189、207万吨,同比增长 3.7%、6.2%。但是由于“精煤”占比的下降,所以“量增”对于“价减”的对冲效应并不显著。

根据盘江发布的2020年半年度经营数据上来看,该股在上半年的煤炭产销量分别为395、427万吨,同比均增长7%左右,相比一季度同比增速边际提升:上半年实现煤炭销售收入27亿元,同比下降16%。其中实现毛利7.4亿元,同比下降35%,相比一季度的负46.8%的毛利则同比增速实现边际改善。

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此外,从吨煤角度分析,2020上半年的吨煤毛利为174元/吨,相比一季度140元/吨水平有明显提升。

因此,总的来看,上半年的疫情的冲击对该股只是短期影响。从二季度以来,随着该股的下游产业的复工、复产加速,以及经济持续回暖,市场上煤价经历了底部回升,所以预估该股的业绩有望在二季度及以后得到明显改善。

03

高分红和成长性

盘江在2019年的分配股利约在6亿左右,每股股利(含税)为0.4元,股息率差不多为6.8%左右,以2019年的归母净利润11亿元进行测算,其分红率达 61%。

回顾该股的分红历史,“高分红”回馈股东的力度一直保持持续稳定。并且即使在2016年疑问行业整体亏损,而导致公司业绩不佳的情况下,盘江依然通过203%超高分红率的特殊分红方式保障对股东的分红水平。所以整体来看,盘江的“高分红”具有稳定持续性。

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此外,从账面资金来看,盘江的“货币资金”在近年内保持稳定增长的态势,现金的储备比较充沛。截至到2019年末,公司的账面现金达19.4亿元。在未分配利润方面,截至2019年末公司账面未分配利润达 20.3 亿元,为后续稳定利润分配提供了基础。此外,现金流方面,公司的经营现金流净额在2017年业绩大幅改善后逼近10 亿元,在2019年更是同比大幅增长100%以上。通过“股权自由现金流模型(FCFE)”计算:经营现金流净额-财务费用-资本支出-偿还债务本金+新增债务,预估公司的FCFE有望在2020~2021年期间提升至新高位。目前截止2019年为8.6亿元,整体较为充足,对2020年的持续高分红具有支撑作用。

另外,盘江常年以来保持低资产负债率水平,截至2019年末,其资产负债率为47%,明显低于炼焦煤可比公司(西山煤电、冀中能源、平煤股份)以及行业平均水平。从资产有息负债率来看,近年来公司通过增加有息负债用于加大固定资产投资,资产有息负债率有所提升,但整体仍然保持较低的合理水平,从2018年到2020第一季度,均保持在20%左右。所以总体来看,低资产负债率水平,一方面为公司后续的资本投入留下充足的提升空间,也有助于公司保持合理的融资成本,另一方面也保障了公司即使在悲观的业绩假设下依然可以通过提升资产负债率来保障分红稳定可持续性。

最后,大富翁综合参考该股的历史经营业绩,以及结合其上半年的经营业绩情况,对该股的合理估值对应的股价区间估算为7~8元/股左右。

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作者: 星辰财经

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