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卢宏峰:悲伤又励志的故事,我如何完美错过腾讯

前言 铛铛~5月17日下午,今年来股价猛涨38%的腾讯发布一季报啦! 这份成绩单显示,腾讯一季度总收入为495…

前言

铛铛~5月17日下午,今年来股价猛涨38%的腾讯发布一季报啦!

这份成绩单显示,腾讯一季度总收入为495.52亿人民币(同比增长55%),比A股收入倒数的700家公司加起来赚得还多!今日腾讯股价收盘于259.8港元,市值达到24622亿港元。

哈哈,各位看官们是不是在后悔,当初没有买腾讯的股票?

其实,并非只有你在错过,投资界的老司机也曾错过,比如今天来的这位新朋友——卢宏峰同学!

峰峰是兴业信托证券部投资经理,崇尚价值投资,喜欢看书与独立思考。

他在今年年初反思自己错过腾讯的失误后,得出重要结论:作为一个投资者,他低估了腾讯的人性价值!攀比、懒惰、八卦,腾讯就是靠着这些人性的弱点,一步步地提升着自己的用户粘性……

反思完,行动派峰峰立刻以每股204港元的价格,成为了腾讯的股东!

接下来,峰峰为大家讲述,这个悲伤又励志的故事——五年前,我如何完美错过腾讯。

2012年1月份,我还是一个只懂得在Excel里面建模的金融民工,在一家卖方机构老老实实地跟着老板做研究,覆盖北美地区一些通信行业中的企业。闲暇之余,也关注一些互联网企业的动向,但并没有深入研究。

故事的开始,是我在CES展上,结识了一位新朋友。

(聪聪注:每年的CES展会,可谓是科技爱好者们的“梦想之城”,全球的科技公司都会携带自己的新技术、新产品挤入展会。CES每年1月在世界著名赌城——拉斯维加斯举办,已经有50年历史啦。)

这位朋友当时在雪球工作,跟我谈起以前投资腾讯的经历,2006-2007年他以每股大概二三十块的价钱买进,2011年退出,差不多赚了8-9倍的收益。他讲主要是运气好,赶上了中国互联网的人口红利。搁现在(2012年年初)再看,中国互联网的人口红利已经差不多了,腾讯的成长空间已然不大。他还给我安利了段永平的微博跟博客。

听他讲完,我回家就去研究了下腾讯的财务报表。

在2011年年报中,关于互联网行业,腾讯是这样描述的:

“……欧洲主权债务危机恶化,全球经济年内面对更多不明朗因素…….中国经济增长放缓……,中国互联网市场的用户增速持续增长,但增长率因规模扩大而有所放缓……”

确实,如那位朋友所言,传统互联网的高速增长期已经过了,单纯的互联网人口红利正在消失。

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所以,现在可能不大适合买腾讯。

那再看下业务数据吧,说不定还不错呢:

2011年全年,各项数据的增速还是不错的嘛!但是。。。

2011年四季度的增速,相比前年慢得有点多啊。

及时通信活跃账户,同比才增长1.3%,QQ空间活跃账户,同比仅增长0.7%,收费互联网增值服务项下的注册账户,不增反降。

这些数据,套用《权力的游戏》中的一句话总结:

“Winter is coming.”

所以,现在也许不大适合买腾讯。

再顺便看下过去5年的营收、利润吧:

简单计算一下营收增速!

2008年到2011年,分别是87%,73%,58%,45%

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画个图,完美展现营收增速的下滑趋势。

看下营收来源,80%来自互联网增值服务,来自广告部分的收入占比不到10%:

这一点跟同时期的百度、谷歌完全不一样,他们的主要收入就是广告。

再看腾讯当时的估值,每股收益5.6元人民币,股价是220港元(按照当时0.81的汇率,对应是178元人民币)。

算一下P/E,大概是32,一点也不便宜还有丢丢贵。

从股价上看,当时腾讯的历史最高价出现在2011年年中,2012年一季度股价出现了反弹,等到2011年年报公布的时候,几乎又到了股价的历史最高点:

所以,现在应该不适合买腾讯!

就这样,我用图表和逻辑完美地得出了结论:不买腾讯!

所以当年公司年终奖发了之后,我没有买腾讯,而是全部买了星巴克和标普500ETF。

2012年上半年至今,星巴克股价上涨了120%!

再看腾讯!涨了420%。。。。

只怪自己太年轻,该不该买没看清,完美错过一个亿。

现在回头看,当时的分析纬度显然太单一,而且也没有看到,蓬勃发展的移动互联网时代,正在跑步进场。

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但考虑到当时的自己,初出茅庐不久,只上过几门商学院的金融课程,对于投资理解肤浅,对于互联网了解更是有限(现在也是),错过一个腾讯,不是最坏的结果。

如今,5年过去了。冒着事后诸葛亮的风险,我还是想来总结一下当时犯过的错误:

没有看到蓬勃发展的移动互联网;

没有预见到,腾讯能通过微信在移动互联网领域,占据国内最大的市场份额;

(聪聪注:这一点也不能全怪小峰峰,要知道,微信从2011年1月诞生,直到2012年3月,用户数才破亿。大家都没想到,5年后,微信已经成了生活的一部分。)

没有看到QQ依然存活的很好;

(聪聪注:据腾讯官方数据,现在QQ已经成为了00后的主场)

没有预见到有这么多人,愿意为游戏中的虚拟物品支付真金白银。

(聪聪注:2016年,单是一款王者荣耀手游,营收就超过了100亿)

腾讯在2011年年末,特别是4季度,明明已经露出了,步入低速增长期的迹象,为何又在过去5年,重新焕发了活力?不仅稳住了增长,甚至还在新的领域不断突破,这又是为什么?

再一次冒着事后诸葛亮的风险,我尝试着从尽可能多的纬度去解释:

第一, 从心理学角度看,腾讯QQ完美的利用了人与人之间的攀比心。

早期,比QQ号位数(我好像暴露了年龄):6位数的比7位数厉害,7位数的比8位数厉害,5位数的,认为自己天下第一厉害。

QQ号码倒卖市场一度火爆,就像现在的上海车牌市场,一号难求啊。

此外,腾讯对于QQ号码、QQ空间、QQ会员等都设有级别,很多人打开电脑就为了挂QQ升级。早期的QQ等级,一天是没有2个小时的限制的,所以有人24小时不关电脑,就为了提升QQ等级。

当年流传一个段子:有年轻人连对象都没有,就喊出口号,要提前为自己未来的孩子练号!不能让孩子输在QQ等级的起跑线上!

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后来有人向腾讯反应,这种现象必须制止!浪费了国家多少的电力资源!

为此,腾讯限制,每天的QQ升级时间,最多只有2小时!

此举又衍生出了新的升级办法,尽管每天2小时时间是有限的,但如果你是QQ会员,你每天升级的速度就比普通用户快。

有钱,任性!

从这个角度讲,腾讯相关负责人对攀比心理的理解与掌握,已经炉火纯青,是很多其他互联网企业望尘不及的。

第二, 腾讯微信的发展完美利用了人的惰性。

只要手机里存了某个人的手机号,而这个人的手机号绑定了微信,微信就会自动通知,这人加你为好友,你只需点击通过,就能加上好友,完全不用去手工输入号码。

人都是懒惰的,但如果只是点一下,很多人还是乐意的,特别是有些强迫症,喜欢去消除这个红色的消息符号。

这个看似简单的功能,在提高用户粘性方面,对微信可是起到了大作用。

第三, 从生物学角度看,腾讯微信完美利用了人的八卦特性。

有研究发现,早期人类发展中,群体成员间的了解,就是依赖八卦。而微信朋友圈的设置,给八卦提供了温床,再次极大提高了用户粘性。

第四, 从光学角度看,微信图标设计可以说是很成功了。

首先,Logo跟苹果message的logo很像,导致手机用户很自然地想去点这个图标;其次绿色的底纹加上红色的消息符号,就像红绿灯一样,太抓人了。

第五,从股权结构看,马化腾持股不多,跟很多股东一样算是中小型投资者,所以管理层跟小股东利益高度一致,不存在大股东挪用公司资源做其他事的现象。

第六, 也许是最主要的一条。

互联网本身还是一个发展中的行业,不管是传统互联网还是移动互联网,行业本身不错。

此外,腾讯主要收入依靠增值服务,而不是网络广告收入的商业模式非常好。

用户在你的产品上投入越多,对你的产品就越重视,粘性越高;用户粘性高,反过来又促使用户花更多的时间、更多的钱,完美正反馈。

最后,我忍不住想引用一段话,来自股神巴菲特此前提过的Fortune杂志上的一篇文章,这篇文章发表于1938年,第二段写道:

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Several times every year a weighty and serious investor looks long and with profound respect at Coca-Cola’s record,but comes regretfully to the conclusion that he is looking too late. The specters of saturation and competition rise before him.

峰译:每一年,时不时的会有一位严肃的、有分量的投资者,表达对可口可乐发展历史的敬意,但遗憾地得出结论,他发现的太迟了。

市场饱和度与竞争问题,在他面前,冉冉升起。

2012年年初,我感觉,我就是那个投资者。

反思就到这,峰峰的最新观点,请看以下聪问峰答!

Q1. 新鲜出炉的腾讯一季度财报,峰峰怎么看?

简单看了下,比预期好,收入同比增长55%至496亿元,净利润同比增长58%至145亿元,自由现金流同比增长74%(很难找到同体量,增速又如此高的企业)。

其中网络游戏收入增长34%至228亿元。手机游戏这块129亿元,同比增长57%,主要是王者荣耀、穿越火线、枪战王者和龙之谷。身边好多人都在玩王者荣耀,而且年龄跨度很大。

Q2.腾讯未来的潜力在哪里?

首先,如果只看未来几年,腾讯目前已经有很多现成的、生命力可能会比较持久的产品。

再看的远一点,现有产品的庞大客户群,是未来新产品能够快速推广的基础。

最后还有,腾讯这么多年来沉淀下来的、用心提高产品用户体验的基因。

Q3. 马化腾每年都在减持腾讯,如果连马化腾都减持,是不是作为投资者的峰峰,也不应该太苛求自己当时错误的判断?

我是这么想的,如果能够说服自己,把全部家当都集中买入一家公司的股票,晚上还能睡个好觉,那么基本上这笔投资不大会出问题。当然,这是自己给自己的压力测试,实际行动的时候,总还是要留点余地,留点饭钱嘛。

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作者: 星辰财经

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