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:优胜劣汰的趋势将更为明显的市场变化

本文试图从市场投资者结构的变化来看近两年市场产生的投资风格的变化,以期投资者能够逐步改变过不适合未来市场的投资…

本文试图从市场投资者结构的变化来看近两年市场产生的投资风格的变化,以期投资者能够逐步改变过不适合未来市场的投资方法,跟上市场的脚步。

在沪港通及深港通陆续开通后,外资不断进入,优质行业或部分成长性好的龙头上市公司获得外资的积极配置,引导场内资金进行价值投资,导致价值投资理念盛行。

在经历2015年市场下跌后,市场本身弱势背景下,尽管外资流入总量较小,但在存量资金或者减量资金市场环境中,足以改变市场的投资风格。

到2019年时,市场的主流的投资风格已产生了明显的变化。这与2015年之前市场主要推崇并购重组的主流投资方法背道而驰。一些过去炒题材概念,炒并购重组的个股在未获得基本面支撑,甚至在2018年年报中出现大量的商誉问题,加之注册制的推出,退市政策更加严厉等市场的基础制度也加快了市场价值的投资取向。

本文截取了部分机构投资者近几年在A股的持仓市值及其占比的变化曲线,列举的这些机构投资者未来在市场上的持仓份额可能继续逐步提升。

就目前的政策环境看,注册制,尤其退市制度逐步严厉后,企业上市的门槛显著降低,优胜劣汰的趋势将更为明显。在这样的市场变化目前,个人投资者在市场上的投资方法,也需要跟随市场主流的投资方法进行改变。这也是在最近两年市场见底后重心逐步上移的过程中,市场分化格局愈加明显,个人投资者大多数难以获得收益甚至遭受亏损的重要原因。

认识到这些变化,调整个人的投资策略才有可能跟随市场的脚步,获得收益。列举这些数据,希望能够引起投资者对过往投资方法的反思,对未来的布局有所指引。如果在投资的过程中,方向都是错的,其结局也可想而知。

2019年三季度主要机构持仓概况

由于年报尚未完全披露,后续年报及季报披露完毕后将再次更新数据对比,数据之后带不影响结论。从2019年三季报数据看,截止2019年三季报各类投资者持股占比如下:

公募基金:截至2019年三季度,公募基金持有A股总市值2.11万亿,占A股总市值的比重为3.58 %。

外资:2019年三季度持有A股总市值1.77万亿,占总市值比为3.00%。

保险:保险资金三季度持有A股总市值2.24万亿,占总市值比为3.79%。

其他机构:其他专业机构(私募基金、社保基金、证券机构、信托机构、其他 境内机构)三季度合计持有A股流通市值 2.98 万亿,占流通市值比为 6.72 %。

具体变化如下图所示

1.外资持股市值变化

上图可以看到由于2015年市场下跌,外资持股市值有所回落,但随着市场逐步企稳主跌浪完成后,外资持股市值稳步提升。

在2015年下跌以来,市场人气低迷,总体处于减量资金或存量资金博弈的弱势格局。正是因为市场的弱势,导致这个不太明显的增量资金可以带动市场较大的风格变化。

从2015年以来,我们看到的是类似贵州茅台的个股不断创出新高,分明就是牛市的表现。而这些走势独立的个股和那些逐步创出新低的个股,看到的是股价的分化,背后却是公司盈利能力的天差之别。

2.公募基金持股市值及其比例变化

该图显示的是2013年以来公募基金的持股市值及比例变化。

很多投资者可能看过一些报道,海外成熟市场都是机构主导的市场,个人投资者参与较少。A股市场作为新兴的市场,个人投资者的交易是市场交易量的主要贡献者。未来的投资者结构发展的方向也将跟随这种趋势。

作者本人在刚了解这个行业时就对此也深信不疑,未来市场的主导力量无疑将是公募基金。但持续跟踪发现,公募基金在经历2006年那一波波澜壮阔的大牛市以来,公募基金在在A股市场的持仓比例却是稳步下行的,就像上图看到的一直到2017年持股比例才逐步回升。

导致这种境地,不仅过去基民的追涨杀跌的投资方式有关,也与公募基金此前出现的大量老鼠仓相关,基民毫不犹豫选择了用脚投票。

2006年那一波大牛市基金收益显著,而那时候市场也崇尚价值投资。但随后市场下跌,并购重组借壳、老鼠仓等,价值投资被投资者抛弃,基金在投机氛围浓厚的环境下甚至可能不能跑赢市场平均收益,基金的持仓比例下降也不足为怪。尤其以2013年中小创活跃为代表的小盘股的上涨行情,公募基金稍有跑赢中小创指数的平均收益。

当A股市场对外开放,外资流入,市场的一些基础制度如退市的严厉,并购重组的收紧等,市场再拾价值投资。

这也是最近两年投资者看到的,公募基金普遍能够获得超额收益。

2019年股票型基金的平均收益超过47%,这愿意超过的了沪深300年度上涨36.07%的收益。2020年年初,市场上明星基金经理发现的基金大卖,2020年2月陈光明旗下的睿远均衡价值获得超千亿的资金认购。但随后市场出现回落,在今年3月大多数公募基金回撤超过10%,如果基民任然是追涨杀跌,无疑会给市场带来较大的变化。

从笔者猜测看,3月市场的下跌,一方面疫情带来市场的恐慌投资者离场,另外可能是大量基民赎回基金有关。

如果大量基民赎回基金,基民迅速回补的概率较小,市场短期下跌后再回升势恐需时日。从笔者统计的数据看,在2019年全年公募基金新增股票持仓市值超过万亿,试想在2019年市场总体较为平衡的状态下,这样庞大的增量资金足以改变市场,这些增量资金显著推升了市场上的白马股。但当市场出现下跌,基民的赎回也无疑成为市场杀跌的重要力量。

从市场的走势看,3月后,市场的交易量,活跃度明显降低。但到了4月下旬,从笔者跟踪的部分公募基金净值表现看,总体走势较为平稳,预计未来公募基金市场占市场的比例会恢复到稳步提升,这次疫情的影响是短暂的,只是延缓了公募基金在市场的成长速度。

3.保险机构持股市值及其比例变化

保险机构在2015年初市场中抢尽风头,标志性事件是万科的股权之争将险资举牌推到高潮。

随着市场转弱,险资举牌热情回落,但随着市场逐步企稳,我们看到险资持有A股的市值不断创新新高,也成为市场上一只重要的力量。

险资作为市场的参与者,其参与市场过程中,其也秉持价值投资投资理念,偏重于长期持股。如果投资者去关注公募基金的换手率,会发现公募基金长期投资并不坚决,但保险机构相对而言,长期投资更为彻底。

4.信托持股市值及其变化

信托在2015年下跌之前成长迅速,这与信托当时承担了杠杆资金有很大关系,也包括很多非公开项目也参与其中。在后续的降杠杆的过程中,信托持股出现断崖式下跌,部分是政策上要求降杠杆,也有部分是由于市场的下跌达到平仓线不得不降。

正是基于此,2018年市场投资者不愿意参与信托持股比较较高的个股,担忧信托的减持给股价带来压力。未来信托持股的比例可能较为稳定,难以出现类似2015年上半年的景象。

综上述,笔者认为,最近两年市场的机构投资者力量逐步增强,市场的话语权也在稳步提升,真正出现了笔者在最初的看法,未来A股市场也将逐步走向跟海外成熟市场一样,成为机构投资者博弈为主的市场。

当然这个趋势不是一朝一夕完成,可能过程比较缓慢,但难以逆转。

个人认为也正是在市场逐步走向机构投资者博弈为主的过程中,机构投资者能够超越市场平均收益,2019年A股股票型基金的平均收益率超47%,而沪深300涨幅为36.07%,跑赢超过10%的收益率,而在成熟市场只有极少数主动管理型公募能够跑赢市场平均收益率。

这些数据其实对个人投资者有很大的启示:

(在价值投资盛行的背景下)

一方面,个人投资者相较于机构投资者无论对政策的把握,经济的走向,还是对个股的深入调研都是不能匹敌的。

另一方面,在这个逐步成为机构天下的过程中,成熟市场的如何变为机构博弈为主的,散户去了哪里?不就是在机构化的过程中被消灭的吗?

基于这变化,个人投资者在阶段或者未来的时期,通过专业投资者参与市场并轻松获得超额收益。

个人投资者在自己进行股票投资过程中,需要更加注重对行业,上市公司的深入了解,投资不仅仅是简单看一下技术走势,技术走势背后的推动因素需要话更多的功夫的了解和学习。

当然,简单的话就是借道公募基金参与市场。

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作者: 星辰财经

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