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海螺水泥股票投资价值分析(A股基建龙头海螺水泥的投资价值)

说海螺之前,我们必须聊聊水泥行业。水泥需求与经济发展、城镇化密切相关,国家间的差异较为明显,如何准确预测一直是…

说海螺之前,我们必须聊聊水泥行业。水泥需求与经济发展、城镇化密切相关,国家间的差异较为明显,如何准确预测一直是行业难题。城镇化的过程伴随着市民衣食住行等方面的需求,房屋和市政设施的建设推动水泥需求提升,翻新和改造下水泥需求长期存在。也就是说水泥行业的需求一直会存在。

从需求端来看,2013 年至今,我国水泥产量维持在 23-24 亿吨左右;根据海外历史经验,在国内经济不出现大的系统风险情况下,以我国目前 60%的城镇化率水平来看,即使在较为悲观的预期下,国内水泥需求量在中短期出现大规模下滑的可能性也较小。今年面临新冠疫情的冲击,国家已经出台了数以十万亿的基础建设投资项目。房地产新开工项目虽然受到冲击,但是在二、三季度会重新放开,保持平稳的态势。

海螺水泥股票投资价值分析

从需求区域来看,北方地区相较华东、中南和西南地区需求下滑较大;供给侧改革对于供需结构量变层级来看,南方供给边际变动相对于需求更大,这也是华东、中南和西南地区价格涨幅较大的主要因素。也就是说海螺有着最便宜的水泥,最好的市场。

海螺水泥股票投资价值分析

一方面受到减量置换政策影响,行业新增产能受限,总产能规模只减不增;另一方面,绿色矿山整治加快矿山开采收紧步伐,在产矿山面临关停、可采矿山总量受限逐步显现;中小产能退出步伐有望进一步加快,所以水泥行业会继续龙头集聚,我想这也是高瓴资本进来的原因。

我们把视线转向海螺,公司收入构成中 97%来源于水泥和熟料的销售、2%来源于骨料和砂石业务,水泥&熟料贡献毛利润的 97%。可见海螺主营业务突出,利润丰厚。

海螺水泥股票投资价值分析

公司目前发展秉承四大战略,需要特别强调的是3和4。为取得华东水泥市场的价格主导权,在早期,海螺是通过大量在区域范围内布局产能实现,而在产能趋于饱和的当前,海螺水泥通过搭建贸易平台实现对区域的控制,从而对价格形成影响。其次是走出去战略,目前海螺在海外已经拥有 6 条熟料生产线,在海外累计完成投资 42.5 亿元,落实 12 个发展项目。

公司目前发展秉承四大战略,需要特别强调的是3和4。为取得华东水泥市场的价格主导权,在早期,海螺是通过大量在区域范围内布局产能实现,而在产能趋于饱和的当前,海螺水泥通过搭建贸易平台实现对区域的控制,从而对价格形成影响。其次是走出去战略,目前海螺在海外已经拥有 6 条熟料生产线,在海外累计完成投资 42.5 亿元,落实 12 个发展项目。

海螺水泥股票投资价值分析

我们看海螺最近10年的营收和利润均保持了较高的增长。

海螺水泥股票投资价值分析

2019年实现营收1570亿元,同比增长22%。归母净利335亿元,同比增长 12%。均是历史最好业绩。我们对比整个A股的水泥行业,从ROE的角度来说,海螺是绝对是龙头中的龙头,水泥界的茅台。

那公司的增长空间有多大呢?

从行业层面来看,基建与地产投资增速远期看增长缓慢,但仍保持较大体量。供给侧改革与错峰生产政策有望保持水泥价格维持在相对高位。近年来公司各项指标增速较慢,基于海螺水泥过去长期处于龙头地位。前期积累充分,我认为净利润、净资产增长总量会低速增长。具体业务来看,2019年国内水泥行业营业收入1万亿元,海螺水泥国内营收仅1千亿元,占比约10%。集中度可以进一步提升。其次是骨料业务,骨料市场空间是水泥市场空间的两倍,估计在1.5万亿至2万亿之间。骨料业务发展是否良好是是海螺未来业绩增长的决定性因素。

最后,我们谈谈海螺水泥的估值。

海螺水泥股票投资价值分析

海螺水泥是周期股,这是市场的共识。随着市场向头部企业集中以及错峰限产、控量保价等行业行为,水泥的周期性会趋弱,可能会越来越像公用事业股。也就是说每年稳定的增长,每年稳定的派息。根据最近十年的市盈率图,我们看得到整体波动区间在5-15倍之间。目前的估值是合理区间。从增长空间来看,海外新增产能和骨料、混凝土等上下游产业占比仍然较小,从财报看只是10亿级别的营收,并不能给海螺的业务导致质的变化。所以说对海螺的PE提升不能有太高的预期,如果特别好的话市场会给到15倍。从长期来看,行业集中度确实会进一步的提升,但是供给侧改革什么时间退出?这个是一个远期的隐患。从我的角度来看,水泥价格是不可能继续再涨,销量会缓慢上升。目前来看,国外的市场太小,增长需要进一步的跟踪观察。现价买入,可追求稳健收益、确定性高,但也不能高期望。当然,如果高瓴协助海螺进一步的优化调整,那么未来还是很有机会来冲击更高的营收,更多的利润。希望海螺更好。

当前的估值下,海螺的投资价值。我认为稳定性居高,不能有过高的超额收益的期望

作者:价值投资者康凯,著作权归作者所有。

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作者: 星辰财经

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